一、事件概述

2025年4月28日 ，公司发布2024年年报及2025年一季报
，1）2024年营业收入283.57亿元，同比减少5.85%；归属于母公司所有者的净利润15.61亿元 ，同比减少31.12%。2）2025年一季度营业收入56.41亿元
，同比减少22.96%；归属于母公司所有者的净利润5106.77万元，同比减少89.06%

二 、分析与判断

Ø  24Q4业绩同
、环比下滑 。

24Q4公司实现归母净利润0.97亿元 ，同比下降84.94%，环比下降64.79%
。

Ø  24年电力业务毛利率改善
，2025年计划量稳中有进。

2024年，公司实现原煤产量1368.01万吨 ，同比增长5.46%
，实现原煤销售量1368.31万吨，同比增长5.31% 。综合售价为669.62元/吨 ，同比下降23.38%
，销售成本为364.85元/吨，同比下降6.55% ，煤炭业务毛利率为45.54%
，同比下降4.28个百分点
。公司全年实现发电量412.60亿千瓦时，同比增长10.47% ，实现上网电量391.23亿千瓦时
，同比增长10.54%。电力业务实现毛利率14.42%，同比增长3.74个百分点 。展望2025年 ，公司全年计划发电量400亿千瓦时以上、煤炭产量1368万吨以上 、煤炭销售量1368万吨以上，整体保持稳中有进。

Ø  25Q1煤炭业务稳产增效
，电力业务成本优化
。

据公告，25Q1公司实现原煤产量291.11万吨 ，同比增加21.54%
，销量290.45万吨，同比增长22.34% ，测算吨煤销售收入398.98元/吨
，同比下降56.54%，吨煤销售成本284.45元/吨 ，同比下降28.82%
，毛利率28.71%，同比下降27.76个百分点。电力业务方面 ，25Q1发电量96.32亿千瓦时
，同比下降3.67%，售电量91.19亿千瓦时 ，同比下降3.71% 。据公告，公司抢抓市场机遇
，切实降低燃煤成本，公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比下降140 元/吨 ，大幅降低了燃料采购成本
。

Ø  2025年继续回购
，积极回报投资者。

据公告，公司2024年度不进行利润分配及资本公积金转增股本 ，但将2024年已完成的2.29亿元回购金额视同现金分红
，分红比例14.68% 。此外，公司承诺完成2024年回购注销方案后 ，2025年拟再回购不低于3亿元股份并全部注销
，并确保在12个月的回购期限内完成
。

三
、投资建议

我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.82/5.29/10.11亿元，对应EPS分别为0.01/0.02/0.05元/股 ，2025年4月29日股价的PE分别为106/57/30倍。公司海则滩项目持续推进
，未来盈利能源有望持续改善，维持“谨慎推荐”评级 。

四、风险提示

宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑 ，成本控制不及预期，资产收购存在不确定性
。

盈利预测与财务指标

公司财务报表数据预测汇总

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报告作者：

周泰 

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