出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　根据中国音像与数字出版协会游戏出版工作委员会发布的《2024年中国游戏产业报告》，2024年中国游戏用户规模达6.74亿人 ，同比增长0.94%
，中国游戏产业已进入存量竞争阶段；中国游戏市场实际销售收入为3，257.83亿元 ，同比增长7.53% 。这一增长主要得益于游戏新品数量有所增加且出现爆款大作、长青产品稳定运营及小游戏的突出表现
。在细分市场中，移动游戏仍保持领先地位
，实际销售收入占比达73.12%。

　　截至2025年4月30日，A股26家游戏公司（申万分类）均已相继交出2024年年度成绩单 。经统计 ，26家游戏公司合计实现营业收入934.34亿元
，较上年同期增长7.74%；归母净利润42.48亿元，较上年同期“腰斩 ” ，行业整体呈现显著的“增收不增利
”。

　　除前文已分析过的营业成本 、营销费用等因素
，资产减值是造成游戏公司净利润普遍下滑的另一重要原因，其中尤以商誉减值为代表
。

　　2024年 ，共有17家游戏公司计提了商誉减值损失
，按金额从大到小排列，前五名分别为汤姆猫
、文投控股（维权）、昆仑万维（维权） 、盛天网络及ST凯文（维权） ，对应的商誉减值损失分别为8.94亿元、4.03亿元
、2.29亿元、2.19亿元 、1.48亿元。

　　截至2024年末
，仅迅游科技
、ST中青宝（维权）及冰川网络账面无商誉 。剩余23家游戏公司中，约四成公司的商誉占到总资产30%以上 ，特别是汤姆猫、*ST大晟的占比在50%以上，商誉减值风险较为严重
。

　　商誉减值成“吞金兽”

　　游戏企业的核心资产（如IP版权 、研发团队
、用户数据）多为表外无形资产
，难以通过传统会计准则准确计量。并购交易中，标的公司账面固定资产仅占极小比例 ，真正创造价值的游戏平台、著作权等未体现在财务报表中 。

　　评估机构在并购时只能依据未来收益预测进行估值
，而游戏产品的生命周期短（通常3-5年） 、用户偏好变化快，使得这种预测具有高度不确定性
。当并购方为获取稀缺资源（如爆款游戏IP）支付溢价时 ，合并成本与可辨认净资产公允价值的差额自然形成巨额商誉。

　　2013-2017年移动游戏爆发期
，资本市场对“手游概念股 ”的狂热催生非理性溢价 。如神州泰岳收购天津壳木时，标的公司净资产仅占交易对价5% ，却因拥有《战争游戏》等爆款IP形成21.38亿元商誉
。

　　这种溢价现象背后是供需失衡：供给端优质游戏标的稀缺
，需求端游戏公司为市值管理追逐热点概念，导致2014-2015年牛市期间 ，游戏行业并购市净率普遍超30倍
，形成“并购-股价上涨-质押融资-再并购”的资本循环。

　　近年来，前期并购潮埋下的隐患仍在持续爆发 。2024年末 ，共有23家游戏公司账上存在商誉，其中16家公司年内计提了商誉减值损失
，占比接近七成
。

　　汤姆猫确认的商誉减值损失金额最高，达到了8.94亿元 ，上一年为9.68亿元
，短短两年时间仅商誉减值损失一项就超过18亿元。截至年末，汤姆猫的商誉账面价值仍然达到17.85亿元 ，在23家公司中排名第四
，仅次于ST华通（维权）
、昆仑万维、浙数文化（维权）；但商誉占总资产的比重却排名第二，仅次于*ST大晟的113.58% ，商誉减值风险依然不容小觑 。

　　对于商誉减值损失
，汤姆猫解释为：2024年，全球经济上涨动力不足 、移动互联网行业增长进一步放缓 ，叠加海外部分地区经济政治形势持续影响全球市场信心
，致使全球互联网营销市场增长受限；其二，游戏行业面临短视频
、短剧等新兴娱乐形态对用户注意力资源的争夺 ，移动互联网产品竞争加剧，公司部分游戏产品的活跃用户数有所下滑
，而公司新游戏、AI 硬件产品在报告期内贡献收入有限 、客户广告竞价机制改革等多重因素的叠加影响，使得公司主营业务收入、净利润等指标较上一年度有所下滑。

　　*ST大晟商誉减值风险高悬

　　截至2024年末 ，*ST大晟商誉原值12亿元
，减值准备余额10.89亿元，账面价值为1.11 亿元 ，主要系2015年收购淘乐网络形成
。

　　2024年
，*ST大晟对淘乐网络继续计提商誉减值准备3052.07万元，年末商誉减值准备余额5.87亿元 ，账面价值1.07亿元。

　　年报显示
，淘乐网络专注于网络游戏领域中回合制端游与手游的研发与运营，已形成了研运一体的经营模式 ，通过自主创新进行新产品的开发及运营
，重点发展手游 。报告期内，淘乐网络主要产品有《桃花源记》（端游
、手游）、《桃花源记2》（端游） 、《仙灵逍遥》（手游）
、《少年仙界传》（手游）等
。

　　对于商誉减值 ，*ST大晟称，因淘乐网络部分产品运营时间较长和优化推广投放等因素影响
，导致游戏收入下降。

　　据点点数据统计，今年一季度 ，《桃花源记》（手游）IOS端收入55.74万美元
，同比减少30.77%，环比减少28.46% ，流水状况堪忧 。

　　从主要产品流水持续下滑的角度来看
，*ST大晟今年商誉或存在较大减值空间