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【央视新闻客户端

专题：遇见小面赴港冲击“中式面馆第一股
” 第400店落地香港

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”
，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书 ，拟冲击主板上市
，由招银国际担任独家保荐人
。

　　据招股书显示，2022-2024年 ，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元
，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元 、4697.80万元
、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期 ，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅
，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5% 、复购率约44.5% 。

　　然而 ，看似漂亮的数据难掩流量焦虑
，经营效率恶化、规模增长乏力
、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今 ，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%
。但餐饮股却普遍低迷
，海伦司、呷哺呷哺 、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基
、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票 ” ，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期
，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍 九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍
”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡 、零食集合店等成功案例 ，中式面馆也一度备受追捧 。

　　艾媒咨询数据显示
，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元
。五爷拌面
、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资 ，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长
，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减 ，同比降幅高达74%
，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营 。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店 ，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%
。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资
，总金额接近2亿元 。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本 ，交易完成后持股比例约为15.0%
，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元
。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际 ，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本 、6000万元承接早期投资方注册资本
，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看 ，本轮投后估值已增长至30亿元
，与初始估值相比激增225.1% 。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜
、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资 ，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号 、汇碧二号入股
，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方 ，A轮
、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%
。公开信息显示
，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内 ，遇见小面的股东中
，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3% 。

　　不过 ，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年
，餐饮类公司大多业绩不振
。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5% ，连续7年累亏14.64亿元
，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7% ，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期
，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元 。

　　如此种种 ，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增
。据招股书披露
，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市 ，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和
，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水 开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级 ，一线城市寒意尤为明显 。

　　国家统计局数据显示
，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点
。2025年第一季度 ，全国社零同比增长4.6%
，北京和上海反而各下降3.3% 、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场 ” 。据招股书披露，截至2024年12月31日 ，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅
，约占同期总餐厅数量的八成
。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年 ，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%
，呈扩大趋势 。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩
”至47.1% ，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次
，同店销售额下降5.1%
。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年 ，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元
，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1% ，双双回落至2022年水平 。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下
，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元 ，较2023年下降超10%。

　　与此同时
，遇见小面的扩张之路也并不顺畅
。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟 ，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月
，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市 ，以及高校
、交通枢纽等渠道
，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营 ”模式 。

　　该公告的实际效果依旧寥寥
。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家 ，同比下降20.8%
，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家 ，平均每月净新增1-2家 。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%
，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%
。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息 ，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面
，资金门槛偏高 。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元
。另一方面 ，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元 、367.18万元
、358.78万元
，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍 。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡 ，平均投资回收期则需15.2个月
。不难预想
，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此 ，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度 。2025-2027年
，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家 、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40% ，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地
，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元
。

　　账面资金只剩2791万 一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水
、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示 ，2022-2024年
，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1% 、73.7%
、73.7% 。其中，原材料成本约占35%-40% ，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%
。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用
，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料 、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手 。截至2024年12月31日 ，遇见小面共有1443名雇员
，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名 ，约占员工总数71.8%
。裁员的“大刀
”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天
，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书 ，工作期间承受了巨大精神压力
，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾 。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债
。报告期内 ，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元
，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元 ，约占流动负债47.3% 。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元
，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4% ，与安全警戒值1差距甚远
。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼 ”。2022-2024年
，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元
、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9% 、98.7%、97.5% 。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元 ，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日
，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%
。

　　值得玩味的是 ，流动性捉襟见肘
，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年 ，公司向权益股东宣派股息1950万元
，约占当期净利润41.5% 。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元 ，约占2024年净利润23%
。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。